Блог : investcafe_ru

30.08.10, 10:37 investcafe_ru

Блог пользователя investcafe_ru: Роснефть обойдет ТНК-ВР в Германии

АВТОР: Анастасия Соснова, аналитик независимого агентства Инвесткафе

Роснефть собирается приобрести доли в четырех немецких НПЗ, на которые раньше целилась ТНК-ВР. Несмотря на низкую маржу покупаемых заводов, выход на рынок переработки Германии имеет для Роснефти серьезные перспективы. При этом средств на покупку у компании должно хватить – большой долг Роснефти уже в прошлом.

Роснефть собирается приобрести доли в четырех немецких НПЗ. Занимательно, что в свое время эти заводы собиралась купить ТНК-ВР (она и сейчас была бы не против), но ее материнская структура ВР тогда помешала этому приобретению. Между тем Роснефть близка к завершению переговоров по покупке за 1-2 млрд долларов у PDVSA 50% акций в компании Ruhr Oel — совместном предприятии PDVSA и ВР. Именно Ruhr Oel владеет долями в немецких НПЗ Bayern Oil, Gelsenkirchen, MiR Karlsruhe и PCK Schwedt, на которые приходится около четверти перерабатывающих

мощностей Германии. Взамен, для того чтобы бы ВР отказалась от преимущественного права покупки доли PDVSA в Ruhr Oel, Роснефть пригласила ВР, попавшую «в опалу» после разлива нефти в Мексиканском заливе, поучаствовать в разработке шельфовых месторождений в Северном Ледовитом океане.

При этом надо отметить, что германские НПЗ не являются «суперактивами» — их деятельность характеризуется низкой маржой, а также наличием большого количества недозагруженных мощностей из-за спада в отрасли. Однако для выхода на рынок переработки Германии у Роснефти есть серьезные основания. Пока принадлежащие Роснефти семь НПЗ (а том числе доставшиеся в наследство от ЮКОСа) позволяют компании перерабатывать около 50% добываемой нефти. Для сравнения, ЛУКОЙЛ перерабатывает более 70% добываемой нефти; при этом у ЛУКОЙЛа, в отличие от Роснефти, уже имеются перерабатывающие активы в Европе — доли в НПЗ Болгарии, Румынии, а также 45% в НПЗ TRN (Нидерланды) и 49% в СП НПК ISAB (Италия). Ранее Роснефть рассматривала строительство Приморского НПЗ на конце ВСТО мощностью 20-25 млн тонн и стоимостью 5-7 млрд долларов, но похоже, что целесообразность этого проекта для Роснефти была под большим вопросом, так как такое количество нефтепродуктов не мог бы поглотить ни внешний, ни внутренний рынки. Таким образом, для Роснефти выгоднее заплатить миллиард-другой долларов и получить не только перерабатывающие мощности, но и выход на европейский рынок.

Предположительно, Роснефть будет претендовать и на Aral — сеть АЗС в Германии, через которую сбывается продукция Ruhr Oel, и которую ВР собирается уступить в рамках распродажи активов. Это было бы логичным завершением сделки по покупке доли в Ruhr Oel: тогда будет выстроена полная цепочка выхода на конечного европейского потребителя.

Да, конечно, кто-то может сказать: «А как же большой долг Роснефти, позволит ли он ей потратить каких-то 1-2 млрд долларов?» На это могу сказать, что ситуация с огромным долгом Роснефти уже в прошлом — за 2-й квартал 2010 года чистый долг компании сократился на 2,7 млрд долларов и на конец I полугодия 2010 года составил 15,8 млрд долларов. При этом соотношение долга и EBITDA на конец I полугодия 2010 года не превысило единицы, а значит, имеющийся долг некритичен для компании.

Я положительно отношусь к перспективам компании Роснефть и рекомендую ее акции в портфель. Мой таргет на конец 2010 года — 9,7 долларов за акцию.

30.08.10, 10:35 investcafe_ru

Блог пользователя investcafe_ru: Не самое энергичное размещение

АВТОР: Георгий Воронков, аналитик независимого агентства Инвесткафе

Интер РАО подвело итоги допэмиссии, начатой 28 апреля. В ходе размещения по закрытой подписке было продано лишь 38,68% выпуска (на 24,9 млрд рублей), хотя планировалось, что инвесторы выкупят 70%. В допэмиссии приняли участие ВЭБ и часть миноритариев. Рекомендую держать акции Интер РАО.

Интер РАО подвело итоги допэмиссии, начатой 28 апреля. В ходе размещения по закрытой подписке было продано лишь 38,68% выпуска (на 24,9 млрд рублей), хотя планировалось, что инвесторы выкупят 70%. Как и ожидалось, 21,3 млрд внес ВЭБ, получив 18,3% в капитале холдинга. Предполагается, что эти средства пойдут на финансирование инвестиционной программы Интер РАО и ОГК-1. А именно — на достройку Уренгойской электростанции в Западной Сибири (установленная мощность 24 МВт), принадлежащей ОГК-1. Напомню, 62% уставного капитала первой оптовой генкомпании управляется Интер РАО. Остальную часть на 3,6 млрд рублей выкупили миноритарии Интер РАО, получив таким образом 3,1% в капитале холдинга.

Стоит отметить, что в допэмиссии не участвовали Росатом, который в качестве оплаты планировал внести свою долю в Сангтудинской ГЭС-1 (Таджикистан), и Росимущество, от которого ожидали денежного взноса в 4,5 млрд. Очевидно, потенциальные покупатели примут участие в еще одной предстоящей допэмиссии. Последняя, как известно, запланирована на октябрь текущего года, ее объем — 13,8 трлн акций на сумму более $10 млрд. Цель — привлечь 43 генерирующих актива, оставшиеся у государства после реформы РАО ЕЭС. Речь идет о долях во всех шести ОГК, во всех ТГК (кроме ТГК-5, ТГК-8, ТГК-12 и ТГК-14), а также компаниях Иркутскэнерго, Башкирэнерго и Новосибирскэнерго.

Интер РАО не раскрывает, кто именно из миноритариев воспользовался преимущественным правом выкупа. Если никто из крупных акционеров не воспользовался этим правом, то теперь структура акционерного капитала холдинга выглядит следующим образом: госкорпорация Росатом — 33,6%, ВЭБ — 18,3%, Росэнергоатом — 11,8%, Газпром энергохолдинг — 6,6%, Rusenergo Fund Limited — 4,3%.

Как и любая другая, эта допэмиссия способствовала размыванию долей акционеров, а также содействовала снижению котировок акций Интер РАО с начала размещения в апреле на 21% — до 4,06 копеек (цена при размещении — 4,03 копейки). С учетом предстоящей допэмиссии и существующей неопределенности в стратегии управления привлекаемыми активами я пока рекомендую воздержаться от покупок бумаг Интер РАО. Целевая цена на ближайшие три месяца — 4,02 копейки.